Il Portogallo abbandona l’austerity e ritorna alla crescita. Può durare?

Alla fine del 2015 il partito Socialista portoghese è riuscito a formare un governo di minoranza con la sinistra estrema, riducendo al ruolo di opposizione il centro-destra, pro austerity dei Social Democratici; un caso unico in Europa, dove i paesi con problemi di bilancio come la Grecia (prima dell’esperienza Syriza), l’Italia e la Spagna hanno invece optato per grandi coalizioni di centro (centro-destra e centro-sinistra uniti) per risolvere la crisi, con risultati tuttavia fallimentari.

La nuova coalizione di sinistra ha subito abbandonato i dogmi della Commissione Europea e del FMI, preferendo uno stimolo fiscale di vecchio stile Keynesiano, aumentando salari e pensioni;¹⁾Portugal cuts its fiscal deficit while raising pensions and wages, The Economist 2017-04-01. dopo un anno e mezzo, forse a sorpresa, il Portogallo sta andando bene.

Con una crescita al di sopra del 2% nella prima parte del 2017, la disoccupazione sta calando velocemente (a dir la verità stava calando anche sotto il precedente governo; la partecipazione al mercato del lavoro sta calando anch’essa, il che suggerisce che la diminuzione dei disoccupati potrebbe essere risultato di gente che va in pensione o rinuncia a cercare lavoro), i deficit nella spesa pubblica sono diminuiti al 2%, ad un minimo negli ultimi 40 anni; per quanto riguarda la bilancia commerciale, importazioni ed esportazioni sono aumentate in egual misura, lasciandola invariata.

I Keynesiani si sentono vendicati. L’Unione Europea, che solo 6 mesi fa aveva formalmente sanzionato il Portogallo per deficit eccessivi²⁾Excessive deficit procedure: Council finds that Portugal and Spain have not taken effective action, European Council 2016-07-12., sta ora considerando di offrire la leadership dell’Eurogruppo (l’organo informale dei Ministri della Finanza dell’Eurozona) al portoghese Mario Centeno³⁾Portugal finance minister doesn’t exclude Eurogroup presidency, CNBC 2017-05-17.; anche il Ministro della Finanza tedesco Schäuble, spesso non esattamente gentile verso il Sud Europa, ha elogiato la controparte portoghese. ⁴⁾Schäuble: Centeno é “o Ronaldo do Ecofin”, Expresso 2017-05-24.

Non è tutto oro ciò che luccica

L’economia del Portogallo sta certamente migliorando, ma alcuni problemi rimangono. I crediti deteroriati minacciano l’esistenza del sistema bancario portoghese (e non solo), ma almeno Mario Centeno sembra esserne al corrente.⁵⁾Portugal’s Centeno hopes for a Europe-wide solution for bad loans, Global Association of Risk Professionals 2017-05-23.

La crescita del Portogallo inoltre potrebbe avere ben poco a che fare con lo stimolo Keynesiano; i principali fattori infatti sono stati il turismo (entrate in aumento del 10% ⁶⁾Portugal’s winning streak continues with strong Q1 economic growth, Euronews 2017-05-15. ) e il settore immobiliare, sebbene le politiche fiscali del governo portoghese potrebbero aver aiutato a ridistribuire i benefici della ricchezza generata.
L’esplosione del settore immobiliare a sua volta è risultato di diversi fattori: nel 2012, l’allora governo lanciò una ‘’Golden Visa’’ per attrarre investitori extra UE. ⁷⁾Portugal’s Golden Visa programme is a lure for foreign investors, World Finance 2016-07-21. Le abitazioni in Portogallo sono considerate di basso costo e molte sono rimaste inoccupate in seguito alla crisi, quindi l’attuale boom riguarda quelle esistenti, non nuove costruzioni. I bassi tassi di interesse delle BCE inoltre danno la possibilità di credito a buon mercato. ⁸⁾Great value and good yields in Portugal, where house prices continue to rise, Global Property Guide 2017-01-16.

I prezzi nel settore immobiliare stanno aumentando velocemente, forse troppo: 10% lo scorso anno, mentre le proiezioni per il 2017 dicono 28%, con il credito proveniente da banche tedesche e olandesi. ⁹⁾Portuguese property prices predicted to rise 28% this year, Algarve News 2017-05-21. Il credito a buon mercato derivante da tassi di interessi artificialmente bassi tuttavia è stato uno degli ingredienti della bolla immobiliare nella vicina Spagna, con i prezzi del mercato immobiliare triplicati dal 1997 al 2007 (con una media del 20% all’anno), mentre i tassi di interesse crollavano grazie alla convergenza creata dal processo di creazione della moneta unica Euro.

In maniera simile, il credito a buon mercato dovuto a bassi tassi di interesse della Federal Reserve è stato uno dei fattori dalla bolla immobiliare statunitense.

In conclusione, c’è una bolla immobiliare in Portogallo? Il mercato immobiliare in generale si è dimostrato tendente ad esplosioni e crolli repentini; Dubai nella scorsa decade e Toronto ultimamente sono altri esempi. Se il Portogallo ha una bolla immobiliare, è solo all’inizio e destinata a continuare a crescere nei prossimi anni.